北京鼓励居家适老化改造 以资金支持示范项目

对比这一波行业和07年那波行情，分别到达5100点和6124点的高位，走势图几乎一模一样。

不仅具有象征的意义，也有实质上的意义。对于IMF 技术审查，影响人民币是否纳入SDR的是要满足IMF的两大技术性要件。

目前的情况是，人民币强项是跨境存款和外汇市场交易，2014年底离岸人民币存款约为2.8万亿元人民币，仅次为四只SDR货币的跨境存款数额。同时他也暗示，除非中国政府采取一系列的重大经济改革，否则美国政府不会支付人民币加入SDR的提议。2013为25.83万亿元人民币，超过美国位于全球第一。就目前的情况来看，人民币纳入SDR已经没有政治上的分歧，重要的在于如何通过IMF的技术审查。在这点上，IMF主事人是十分清楚的。

早在今年3月，美国财政部长雅各布·卢访问中国时就指出，美国政府会支持人民币加入SDR的呼吁。估计人民币技术审查能够满足这两项指标。审核的标准是在总结实践经验基础上，不断完善的以投资者需求为导向的信息披露规则。

这是当事人基于注册生效与否所产生的市场后果寻求法律救济的责任认定基础，必须在法律上加以明确。为此，要从强化自律和行政监管两个方面双管齐下，落实好注册制条件下的监督管理责任。尤其是在向不特定对象公开发行股票的情况下，标准化的股票发行交易，突破了一对一、面对面、一手交钱、一手交货的传统模式，更增加了发行人滥用信息优势地位，甚至是恶意欺诈的可能性。注册审核重点关注的是信息披露文件的齐备性、一致性与可理解性。

推进注册制改革，必须以强有力的事中事后监管作为保障。市场发展到今天，我们讨论推进股票发行注册制改革，仍然需要思考两个本源性的问题，一是股票发行活动的市场本质是什么？二是这种市场活动为什么需要第三方力量介入？ 公司发行股票融入资金，投资者购买股票融出资金，这种投融资活动的市场本质，是买卖双方以股票作为标的形成的一种交易关系。

中介机构运用其专业知识和专门经验，对发行人提供的信息资料进行核查验证，作出专业判断，投资者往往基于对其的高度信赖作出投资决策。现行的股票发行核准制度体现了以信息披露为核心的市场化方向，但从实践的效果来看，由证监会进行核准把关，市场上往往认为是政府对企业盈利能力和股票投资价值进行了背书。要判断股票有没有投资价值，必须基于与股票相对应的企业的资产、经营、财务等公开披露信息。二是关于注册审核条件和标准。

同时，要赋予监管机关责令回购股份、责令先行赔付等职权，更好地适应证券市场民事赔偿的特殊性，让投资者更为有效地获得经济补偿或者赔偿。因此，股票市场本质上是以信息为基础的交易市场，股票信息的质量决定着市场引导资本流动、决定资源配置的效率与效果。市场发展的实践使人们认识到，维护股票发行的市场公平，保护人数众多的投资者的合法权益，单靠投资者自身的知识和能力，单纯通过事后救济的方法，是难以做到的，必须要有独立的第三方力量事先介入其中，对信息披露内容进行把关和监督。注册制条件下，审核工作所针对的是经过中介机构核查验证和专业把关的申报文件，注册审核机关不再需要对企业作实质判断，也不需要对申报文件是否存在虚假承担责任。

各位嘉宾、女士们、先生们： 大家下午好。齐备性主要是指注册文件披露内容的项目、范围和程度等是否符合信息披露规则的要求，是否达到投资者进行投资决策所要求的充分和必要水平。

中介机构违反执业规范导致出具的文件存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏的，必须依法承担相应的民事、行政和刑事法律责任。投资者依据披露信息所作的投资决策也不应由注册审核机关承担责任。

贯彻落实好注册制的改革理念，必须进一步明确市场参与各方主体的权利义务，建立强有力的法律约束机制，通过配置清晰、要求严格的法律责任规范，逐步形成市场参与各方依法尽责履职和维护自身合法权益的市场化、法治化的良好环境。不同的是，发行条件应当主要是关于发行人组织结构、财务报告和合规状况等客观要求。四是落实自律和行政机关的监管责任。发行人的控股股东、实际控制人指使或者协助违反信息披露义务的，应当同样承担法律责任。另一方面，要改革完善民事赔偿责任制度，针对欺诈发行和虚假陈述民事赔偿案件涉及人数众多的特征，对代表人诉讼制度作出有针对性的安排，着力优化方便投资者获得民事赔偿的机制和途径。由此可见，以股票为标的的交易市场存在着解决信息不对称问题的特殊要求。

利用今天的机会，我想从制度逻辑的角度与大家交流一下对股票发行注册制的理解与认识： 中国的股票发行管理制度，经过20多年的改革探索与实践发展，取得的成就有目共睹。在交易所履行审核职责、承担审核责任的前提下，必须对现行股票发行审核委员会的审核机制作出调整，取消证监会的发行审核委员会，交易所内部可以设置上市委员会对交易所审核部门提出的审核报告进行审议，通过集体讨论形成合议意见，不再实行票决制。

监管机关的职责重在监管执法，集中精力查处信息披露违法违规行为，采取一切必要手段惩治市场欺诈，责成失信违法主体回吐经济利益，维护投资者合法权益。落实发行人的诚信责任，一方面要大幅提升行政罚款和刑事罚金数额幅度，让失信欺诈者付出沉重的经济代价。

二是注册审核应当回归以信息披露为中心的核心理念。近一段时间以来，社会各方很关心股票发行注册改革，有关的讨论也很多。

既然如此，我们需要回答的问题是，股票发行活动为什么不能像其他商品买卖活动一样，完全由市场主体自主决定，通过私法自治的方法来调整和规范，而一定要由政府或者其他市场公共机构事先介入其中，由这些第三方审批、核准或者注册呢？ 事实上，与一般商品不同，股票是一种权利凭证。证券交易所审核同意的，应当在规定时间内将发行申请文件报送证监会注册。通过注册审核是要让符合信息披露要求的企业发行上市，对于违反国家利益和公共利益的企业，注册审核中当然应当依法提出否定意见，但否决发行申请不应成为注册审核工作的目标，审核过程是一个提出问题、回答问题，相应地不断丰富和完善信息披露内容的互动过程。同时，要全面落实负有责任的董事、监事和高级管理人员个人的法律责任，实行最严厉的市场禁入措施，构成犯罪的，坚决实施刑罚制裁。

完全通过市场自治的方法来解决股票公开发行中的信息披露问题是不现实的，成熟市场发展中经历的危机和泡沫事件，深层次的原因都在于此。为此，需要对现行法律关于发行上市的条件作出调整，不再保留持续盈利等条件

就像刚刚过去的一季度，虽然也降了一次息，但M2的增速却进一步下降。这时，市场参与者开始预期政策将进一步宽松，中长期的债券收益率也会相应下降。

这时，通过债券和贷款两条渠道，流动性就从金融体系传导到了实体经济，而实体经济中融资成本也将相应下降。中国央行最近刚刚推出面向企业和个人的大额存单，标志着大额存款利率已经市场化。

而中国银行体系高度国有的特点，也使得银行不会对中国央行发出的信号视若无睹。中国的政策利率并不为0，因此并不需要做西方意义上的QE。第三，大幅放开债券融资的难度。重要的是，这一过程并不一定伴随实体流动性的上升。

正是因为贷款和债券这两条渠道是不太通畅的，所以即使公开市场操作导致银行间利率大幅下降，也很难传导到实体经济。为了避免银行贷款增速过快，中国政府不得不引入贷款额度以制约银行的放贷能力。

(window.slotbydup = window.slotbydup || []).push({ id: u6927290, container: _8uh0i7n5px8, async: true }); 胡伟俊，麦格理证券大中华区首席经济学家来源：FT中文网 进入专题： 利率市场化 。这里可以做的事很多，最重要的是允许更多的企业发债。

这就回到利率市场化的本质，人类为什么需要市场，原因是市场是发现信息的最佳工具。在利率市场化的情况下，中国央行对于货币政策的操控，流动性从金融体系到实体经济的传导，经济中融资成本的高低，都将发生根本性的变化。